증권분석이란 여러 가지 자료와 정보를 토대로 어떤 증권에 대한 투자판단을 하는 것이다. 즉 증권의 현재 가격은 시장에서 매수자와 매도자의 거래를 통해 결정되는데, 그 가격의 적정성 내지 미래 가격 예측을 여러 가지 자료나 정보를 토대로 판단하는 것이다. 전통적인 증권분석 접근방법으로 증권의 내재가치를 중시하는 기본적 분석과 증권의 매수, 매도시기를 중시하는 기술적 분석이 있다. 기본적 분석은 경영에 의해 산출된 기업의 재무자료를 주로 분석하며, 기술적 분석은 기업 주식의 가격 움직임 경향을 분석하는 것과 관계가 있다. 현대 포트폴리오 이론에서는 약형 효율적 시장하에서 주식의 가치 산정과 선택에 접근하는 방법으로 기본적 분석이 가치가 있는 것으로 초점을 맞추고 있다. 그러나 기술적 분석은 세 가지 효율적 시장가 설중 어느 경우에도 가치가 없는 것으로 간주되고 있다.
1. 기본적 분석
기본적 분석은 개별 회사의 가치를 분석하고 현재 시장 가격과 비교하여 투자 결정을 내리는데, 투자 결정의 접근방법은 하향식과 상향식 접근방법이 있다.
가. 하향식 분석(Top-down)
하향식 분석은 다음 순서대로 투자 결정을 내린다.
일반적 경제, 시장 요소 등의 방향을 예측 → 예측한 경제환경에 따라 개별 산업 분석 → 상위 분석에 따른 수혜대상 기업 선정
하향식 분석은 대부분의 거시적 수준의 분석에서 시작하고 미시적 수준으로 내려가는 작업을 한다. 즉 하향식 분석은 일반 경제를 검토하는 것에서부터 시작하며 특정 산업으로 최종적으로는 기업 자체를 검토한다. 주가 평가는 경제환경, 총체적 주식시장의 분석을 시작으로 하고 다음으로 다른 산업으로 진행해야 한다고 주장한다. 이 접근법은 밀물 때 배가 뜬다는 것을 가정한다. 호황기 때에는 강한 기업이나 취약한 기업 모두 높은 실적을 거둔다. 그러나 불황기 때는 강한 기업까지도 번창하기 어렵게 마련이다. 하향식 분석가들은 어떤 산업이 번창하고 아닌지를 결정할 때 경제환경에 대한 그들의 평가에 주안점을 둔다. 호경기 때 부실한 기업의 주식에 투자하는 것이 불경기 때 좋은 주식에 투자하는 것보다 성과가 좋을 수 있다. 경제환경에 대한 분석이 이루어지면 산업별 분석으로 들어간다. 어떤 산업의 수익이 현재 경제환경에서 가장 좋을 것인가를 분석한다. 하향식 분석가들은 미래에 예상되는 경제환경으로부터 어느 산업이 수익을 기대할 수 있느냐와 그리고 어느 산업이 악화될 수 있느냐에 의해 현재 투자하고 있는 산업에서 다른 산업으로 변경할 것을 조언한다. 산업분석을 통해서 애널리스트가 선택한 유망한 산업 내 개별기업 주식의 가치를 적절하게 평가할 수 있다.
나. 상향식 분석(bottom up)
상향식 분석은 개별기업의 사업, 재무, 가치, 그리고 투자자가 선호할 수 있는 것들을 찾는 것에서 시작한다. 회사를 선택한 후에 투자자들은 산업과 시장에 대해 그 기업을 비교한다. 어떤 투자자는 거기서 멈추는데 이는 경제분석이 불가능하다고 믿기 때문이다. 반면에 다른 사람은 이 과정의 마지막 단계로 경제분석을 행한다. 상향식 분석을 통해 내재가치보다 저평가된 주식을 찾아 장기적으로 보유하고 있으면 언젠가는 적정한 가치를 찾으리라는 믿음을 갖고 투자하는 것이다. 장기 투자하는 과정에서 경제가 좋을 수도 있겠고, 불황일 경우도 있겠지만 정확히 경제를 분석하는 일이 어렵기 때문에 개별기업의 가치를 파악하는 데 주력하는 것이다.
2. 경제분석
가. 세계경제
최근 우리 경제의 대외개방도 상승과 해외 경제의 통합화 진전 등으로 해외 부문의 여건 변화가 우리 경제에 미치는 영향력이 커졌다. 우리나라와 같이 수출에 대한 의존도가 큰 나라일수록 해외 경제와의 동조화 현상이 나타나게 된다.
나. 국내 거시경제
경제분석은 경제요소에 대한 분석과 국민경제의 총체적인 활동 수준을 나타내는 경기에 대한 분석으로 구분할 수 있다. 경제요소에 대한 분석은 이들 지표가 증권의 가격에 지대한 영향을 주기 때문이다. 경기 분석은 현재 어떠한 경기국면에 놓여있는지와 향후 경기전망에 대한 예측을 하는 것이다. (회복, 확장, 수축, 침체, 정점, 저점 등) 현재 경기를 파악하고 향후 예상되는 경기국면에 따라서 애널리스트는 어느 산업이 좋아질 것인지 그리고 각 국면에 어느 산업이 상대적으로 어려울지 분석한다. 국내총생산이 증가한다는 것은 경제가 확장 국면에 있다는 의미이며, 국내 총생산 성장률과 주가지수는 정의 상관관계를 나타낸다. 코스피 수익률과 경기선행지수 움직임은 시차가 있지만 유사하다.
3. 산업분석
경기에 민감한 산업은 확장 경기 환경에서는 높은 실적을 거두지만 수추국면, 침체환경에서는 성과가 좋지 않다. 금융서비스업은 이자율이 하락하는 환경에서는 수익이 증가하고 이자율이 상승하는 환경에서는 감소한다. 필수소비재 산업은 확장경기 때 호황을 누리지만 경기에 민감한 산업과 같은 정도는 아니며, 침체기라도 비교적 안정적인 실적을 거둔다.
가. 산업 생명주기 분석
주식 가격을 결정하는데 가장 중요한 것 중 하나가 배당 성장률과 순이익이다. 높은 성장률을 나타낸 기업은 소속된 산업이 성장할 수 있는 기회 범위가 많았던 것에 기인한다. 이러한 산업의 성장기회는 그 산업이 전체 산업 생명주기에서 어느 위치에 있느냐에 좌우된다. 산업생명주기는 도입기, 급속성장기, 안정성장기, 성숙기, 쇠퇴기로 나뉜다. 도입기는 새로운 산업의 시작은 신상품 소재로부터 창출되며 일반적으로 기술진보의 결과다. 그러나 시장에서 성공하기까지는 위험이 높은편이다. 매출성장이 느리고 개발비용 때문에 손실을 보거나 적은 이익을 실현한다. 급속성장기란 시장의 반응이 좋은 경우 새로운 수요가 창출되고 기술개발이 진척된다. 소수의 경쟁자들이 진입하기 시작하나 낮은 경쟁단계에 있기 때문에 이익 마진이 높으며, 수요의 증가가 급속히 이루어져 산업 전체적으로 높은 성장을 기록한다. 이 시기에는 급속한 매출증가와 높은 마진으로 인하여 이익성장률이 100%를 초과할 수도 있다. 안정성장기란 시장의 수요를 거의 충족한 단계로 매출규모가 크고 이익성장률이 정상성장률을 상회하지만 급속한 매출증가와 높은 마진으로 인하여 이익성장률이 100%를 초과할 수도 있다. 안정성장기는 시장의 수요를 거의 충족한 단계로 매출 규모가 크고 이익성잘률이 정상성장률을 상회하지만 급속한 성장의 단계를 지난 상태다. 예를 들어 경제성장률이 5%인데 산업은 10-15%의 성장률을 나타내는 경우다. 정상이윤보다 높은 수익은 경쟁자들을 계속 유입시켜 점차 경쟁이 심화되는 단계다. 성숙기란 산업생명주기 중 가장 긴 단계로서 점진적인 매출 성장과 매우 높은 경쟁적 환경으로의 변형이 특징이다. 가격이 주요 경쟁 요인이 되는 경향이 있으며, 매출 성장률은 경제성장률과 비슷해진다. 그러나 개별 기업별로는 원가관리 차이로 인해 이익성장률이 달라질 수 있다. 쇠퇴기란 대체재의 등장이나 수요의 축소로 서서히 매출이 감소하고 이익이 줄거나 손실을 보는 기업이 발생한다. 이익이 발생하는 기업도 낮은 투자 효율성으로 인해 서서히 다른 투자대안을 모색하는 단계다. 주식의 가치평가 모형 중에서 이익과 배당할인 모형에 따르면, 투자자는 성장산업을 선호한다. 다른 요소들이 동등하다면 이러한 산업들은 높은 수익률을 창출해 줄 것이다. 그러나 성장산업의 투자수익률이 높지만 위험도 큰 경향이 있다.
나. 산업구조 분석
산업구조 분석이란 해당 산업의 경쟁을 결정하는 요인을 파악하고, 경쟁의 강도에 따른 잠재적인 수익성을 파악하는 것이다. 마이클 포터의 산업구조 분석모형에 따르면 다섯 가지 경쟁적인 세력에 의해 산업 전체의 수익률이 결정된다. (기존 기업과의 경쟁, 진입 장벽, 공급자의 교섭력, 구매자의 교섭력, 대체재의 위협)
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